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“精耕廣東、聚焦灣區(qū)、覆蓋華南、邁向全國(guó)”。號(hào)稱“華南乳企領(lǐng)頭?！钡难嗵寥闃I(yè)（002732）的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)言簡(jiǎn)意賅。

2023年一季度，燕塘乳業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)營(yíng)利雙增。財(cái)報(bào)公布后，公司在二級(jí)市場(chǎng)受到投資者追捧，股價(jià)區(qū)間漲幅超16%。同期，同行業(yè)指數(shù)區(qū)間下跌3.2%。機(jī)構(gòu)投資者也紛至沓來(lái)，對(duì)公司展開(kāi)深度調(diào)研。

(資料圖片)

然而，熱鬧之下，燕塘乳業(yè)此前的原料奶自給率偏低，市場(chǎng)布局難以走出廣東省的“尷尬”似乎依舊存在。同時(shí)，公司在2023年一季度凈利大增的前提下，研發(fā)費(fèi)用不增反降。多重不確定因素影響下，公司一季度的亮眼表現(xiàn)能否延續(xù)，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

凈利增四成，但研發(fā)費(fèi)用下降14.68%

燕塘乳業(yè)2023年一季報(bào)的成績(jī)亮眼。其營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.89%，創(chuàng)歷史同期新高;歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.81%。而同期，深耕北京及周邊地區(qū)的三元股份（600429）、“霸占”華東的光明乳業(yè)（600597）、扎根西南的新乳業(yè)（002946）等三家區(qū)域乳企巨頭，歸母凈利潤(rùn)同比雖均有所增長(zhǎng)，但都不敵燕塘乳業(yè)的增速。

區(qū)域乳企上市公司的業(yè)績(jī)正成為中國(guó)乳業(yè)發(fā)展的晴雨表?！敖衲暌患径?，乳業(yè)迎來(lái)了弱復(fù)蘇?！比闃I(yè)專家宋亮在接受《》記者采訪時(shí)表示，“一方面，各地人流增加后，乳品銷售開(kāi)始恢復(fù)，特別是以餐飲、酒店為代表的‘特渠’帶動(dòng)乳品消費(fèi)逐步回暖;另一方面，從2022年年底至今，國(guó)內(nèi)、國(guó)際原料奶價(jià)格大幅下跌，大大減輕了乳企的生產(chǎn)成本壓力?！?/p>

燕塘乳業(yè)解釋2023年一季度盈利增長(zhǎng)的原因與宋亮的分析不謀而合。前者在接受機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研時(shí)，除了提到“主要受益于市場(chǎng)消費(fèi)回暖”外，還表示公司的“成本費(fèi)用整體有所回落”。國(guó)元證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年4月28日，國(guó)內(nèi)原料奶價(jià)格已由2021年時(shí)的4.3元/公斤上方回落至3.9元/公斤。

燕塘乳業(yè)還提到，“對(duì)銷售費(fèi)用率的控制”也是影響2023年一季度盈利水平的因素之一。一季報(bào)顯示，公司報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用為4409.3萬(wàn)元，較2022年同期的4435.26萬(wàn)元略有下降。

不增反降的銷售費(fèi)用，突顯了燕塘乳業(yè)的賺錢效率。對(duì)比來(lái)看，新乳業(yè)2023年一季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)8.84%、40.56%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)與燕塘乳業(yè)的相仿，但代價(jià)卻是其銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)了15.42%。

費(fèi)用支出中另一個(gè)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是研發(fā)費(fèi)用的變動(dòng)。燕塘乳業(yè)該數(shù)據(jù)2023年一季度同比下滑了14.68%，而三元股份、光明乳業(yè)、新乳業(yè)的研發(fā)費(fèi)用較上年同期均有所增長(zhǎng)。研發(fā)費(fèi)用的減少，不僅與燕塘乳業(yè)此前一向重視研發(fā)的策略相悖，是否會(huì)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響也留下了懸念。

回溯2022年一季度，即使在營(yíng)利雙雙下滑的情況下，其研發(fā)費(fèi)用依舊逆勢(shì)同比大增70.5%。而在燕塘乳業(yè)官網(wǎng)的顯著位置，“研發(fā)一代、儲(chǔ)備一代、推出一代”的表述也展現(xiàn)了公司此前對(duì)研發(fā)的重視程度。長(zhǎng)期以來(lái)，燕塘乳業(yè)的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重維持在3%以上，2022年更是高達(dá)3.78%。但2023年一季度，其研發(fā)費(fèi)用占比僅為0.9%。

“從快消產(chǎn)品市場(chǎng)看，創(chuàng)新永遠(yuǎn)都是以小乳企為先驅(qū)。只有創(chuàng)新產(chǎn)品跑的比大乳企快，才能換來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。如果區(qū)域乳企定位于專業(yè)營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品，那么其研發(fā)費(fèi)用也應(yīng)當(dāng)是不斷增加的?！彼瘟练治?，在新品競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷加大的情況下，燕塘乳業(yè)或出于降本增效的考慮，短期內(nèi)降低了研發(fā)投入，“但長(zhǎng)期來(lái)看，區(qū)域乳企仍應(yīng)持續(xù)加大研發(fā)投入”。

原料奶自給率偏低或影響液體乳毛利率

各家區(qū)域乳企“卷”研發(fā)的背后，是乳業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷加劇。一方面，蒙牛、伊利兩大常溫奶巨頭加速布局低溫奶市場(chǎng)，和區(qū)域乳企正面交鋒;另一方面，“認(rèn)養(yǎng)一頭?！薄昂?jiǎn)愛(ài)”“卡士”等新銳品牌來(lái)勢(shì)洶洶，不斷搶奪市場(chǎng)份額。如何守住陣地成為區(qū)域乳企需要思考的問(wèn)題。

“要抓住低溫、堅(jiān)持低溫，大力推進(jìn)低溫?！彼瘟琳J(rèn)為，在產(chǎn)品端，低溫奶依舊是區(qū)域乳企“守住疆土”的優(yōu)勢(shì)所在?！叭A東、華南區(qū)域的消費(fèi)者已經(jīng)形成了喝低溫奶的習(xí)慣。同時(shí)，低溫奶較好的口感正受到了越來(lái)越多年輕消費(fèi)者的歡迎。”

但在宋亮看來(lái)，自有牧場(chǎng)占比不高的乳企發(fā)展低溫奶業(yè)務(wù)依舊存在兩點(diǎn)“缺陷”：一是原料奶供應(yīng)不足，二是成本難以控制。對(duì)于第一點(diǎn)，其認(rèn)為“在市場(chǎng)需求旺盛的時(shí)候，原料奶供應(yīng)可能會(huì)跟不上”;對(duì)于第二點(diǎn)，他表示“由于供應(yīng)鏈體系不是自己的，在成本上就要隨行就市”。

長(zhǎng)期以來(lái)，燕塘乳業(yè)就存在自有牧場(chǎng)占比不高的情形。根據(jù)公司回答機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研時(shí)的提問(wèn)所述，其原料奶自給率長(zhǎng)期維持在約三分之一。不過(guò)，公司表示，隨著2022年陽(yáng)江牧場(chǎng)二期、燕塘傳祁奶牛養(yǎng)殖基地完成建設(shè)，順利投產(chǎn)，“2023年自有奶源占比將接近50%”。但其進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，隨著未來(lái)產(chǎn)能的擴(kuò)大，原料奶需求增加，“預(yù)計(jì)原料奶自給率還是會(huì)回到過(guò)去約三分之一的常態(tài)”。

自有牧場(chǎng)占比較低，帶來(lái)的影響直接體現(xiàn)在了毛利率上。2022年財(cái)報(bào)顯示，對(duì)原料奶需求較大、占燕塘乳業(yè)總營(yíng)收比重近四成的液體乳業(yè)務(wù)毛利率僅有12.4%。同期，自有牧場(chǎng)占比較高的三元股份、光明乳業(yè)、新乳業(yè)的液體乳/液態(tài)奶毛利率均在26%上方。

對(duì)于剩余的三分之二原料奶的來(lái)源，燕塘乳業(yè)表示是由長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作奶源基地供應(yīng)。公司透露，和奶源基地的合作采取的是一年一簽、鎖價(jià)鎖量(提前定價(jià)鎖價(jià)，并約定原料奶采購(gòu)數(shù)量和采購(gòu)數(shù)量范圍的上下限)的模式。其表示，這樣就“無(wú)需為產(chǎn)奶量的季節(jié)性波動(dòng)擔(dān)憂銷路”。

宋亮認(rèn)為，一年一簽、鎖價(jià)鎖量這類長(zhǎng)效協(xié)議，本質(zhì)上是平衡并保障乳業(yè)上下游各自的利益?！霸谠夏虄r(jià)格不斷走高的時(shí)候，一年一簽的價(jià)格能夠緩解乳企的成本上升壓力;在原料奶價(jià)格持續(xù)下降的時(shí)候，又能夠保護(hù)上游養(yǎng)殖企業(yè)的利益?！?/p>

省外銷量停滯，冰淇淋業(yè)務(wù)消失

對(duì)于自有牧場(chǎng)占比不高的乳企，宋亮認(rèn)為可以適當(dāng)發(fā)展“酸奶、冰淇淋等高附加值的業(yè)務(wù)”來(lái)平衡毛利率偏低的問(wèn)題。

燕塘乳業(yè)其實(shí)早就進(jìn)行了這方面的探索。從主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，三元股份、光明乳業(yè)的液態(tài)奶收入占比均接近六成，新乳業(yè)的液體乳營(yíng)收占比更是超過(guò)87%。而同為區(qū)域乳企的燕塘乳業(yè)，長(zhǎng)期以來(lái)營(yíng)收占比位列第一的卻是乳酸菌乳飲料業(yè)務(wù)。自2015年以來(lái)，該業(yè)務(wù)在公司內(nèi)營(yíng)收第一的寶座從未旁落，毛利率也長(zhǎng)期維持在34%上方。

除深耕乳酸菌乳飲料業(yè)務(wù)外，燕塘乳業(yè)還在冰淇淋業(yè)務(wù)上進(jìn)行過(guò)探索。不過(guò)，這一業(yè)務(wù)在2022年似乎“偃旗息鼓”：財(cái)報(bào)顯示，公司冰淇淋業(yè)務(wù)2022年的營(yíng)收占比已經(jīng)歸零?；仡檨?lái)看，其冰淇淋業(yè)務(wù)的營(yíng)收在2019年達(dá)到1369萬(wàn)元的高點(diǎn)后，便一路下滑。2021年時(shí)該業(yè)務(wù)營(yíng)收僅剩不到740萬(wàn)元，營(yíng)收占比僅為0.37%。

此前，有關(guān)心燕塘乳業(yè)的投資者提問(wèn)公司：“完全退出冰激淋市場(chǎng)后,是否會(huì)以新的品種，比如奶酪等來(lái)填補(bǔ)?”對(duì)此，燕塘乳業(yè)未作正面回答，僅表示“一直持續(xù)關(guān)注奶酪、奶粉、冰淇淋等行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，并進(jìn)行了深度的調(diào)研”。

2023年5月18日，燕塘乳業(yè)對(duì)外披露，公司全資子公司廣東燕塘冷凍食品有限公司已完成注銷?！丁酚浾吲c公司核實(shí)后確認(rèn)，該公司即為燕塘乳業(yè)負(fù)責(zé)生產(chǎn)、銷售冰淇淋的業(yè)務(wù)主體。

除了在產(chǎn)品多元化上進(jìn)行嘗試，燕塘乳業(yè)也開(kāi)始調(diào)整區(qū)域布局思路。“精耕廣東，放眼華南，邁向全國(guó)”，這是至今仍列在燕塘乳業(yè)官網(wǎng)上的公司發(fā)展戰(zhàn)略。但近來(lái)，其對(duì)外的宣稱悄然變成了“精耕廣東、聚焦灣區(qū)、覆蓋華南、邁向全國(guó)”。

遣詞造句的變化背后，是燕塘乳業(yè)的“野心”。其表示“粵港澳大灣區(qū)是中國(guó)開(kāi)放程度最高、經(jīng)濟(jì)活力最強(qiáng)的區(qū)域之一，乳制品消費(fèi)市場(chǎng)需求巨大”，公司也將“牢牢把握國(guó)家粵港澳大灣區(qū)融合發(fā)展的歷史機(jī)遇”。

而在最近一次接受機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研時(shí)，燕塘乳業(yè)透露了“聚焦灣區(qū)”戰(zhàn)略的大致構(gòu)想。即在鞏固和提升廣東省現(xiàn)有行業(yè)地位的基礎(chǔ)上，深耕大灣區(qū)市場(chǎng)，深挖潛力，同時(shí)做大做強(qiáng)澳門市場(chǎng)。對(duì)此，公司已經(jīng)啟動(dòng)了進(jìn)軍香港市場(chǎng)的相關(guān)計(jì)劃。其還表示，從2023年第一季度銷售數(shù)據(jù)看，“聚焦灣區(qū)”戰(zhàn)略有力的提高了公司的綜合盈利能力，但未透露具體數(shù)據(jù)。

對(duì)于外拓計(jì)劃，燕塘乳業(yè)顯得志在必得，但從過(guò)往財(cái)報(bào)看，結(jié)果似乎仍需觀察。在2022年年報(bào)中，公司省外營(yíng)收較2021年同比下滑了18.35%至3150.91萬(wàn)元，占總營(yíng)收比重跌至1.68%。將時(shí)間線拉長(zhǎng)后觀察，在2017年邁過(guò)營(yíng)收占比1%的關(guān)口后，省外營(yíng)收占比便停滯在2%以內(nèi)，也遲遲未能突破4000萬(wàn)元大關(guān)。有投資者直言：“燕塘乳業(yè)上市八年了,廣東省外的銷量一直止步于三千多萬(wàn)元，聊勝于無(wú),公司提出的放眼華南邁向全國(guó)的口號(hào)聽(tīng)的起老繭了,到底有沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)性的措施?”

2023年一季報(bào)亮眼業(yè)績(jī)帶來(lái)的新變化背后，燕塘乳業(yè)在成本把控、向外拓展這兩個(gè)老問(wèn)題上，似乎仍要好好作答。